Charles deu: "Get Out Of Banks, Get Out Of France - sair do Euro"

De autoria de Charles Gave de GK Research, uma empresa de GaveKal ,

No mês passado, nós colocamos as razões pelas quais a França estava à beira de uma depressão secundária , em suma, devido a uma colisão mortal da política francesa com a união monetária Frankenstein. Infelizmente, os dados posteriores confirma a trajetória sombria:

A Pesquisa de Clima de Negócios INSEE caiu abaixo de 88 (ou dois sigma abaixo da média). Isso indica que a França está entrando em uma recessão tão desagradável como 1993 e, talvez, tão desagradável como 2008-2009. Ela entrará em recessão este com os gastos do governo em 57% do PIB, um ponto mais alto, e com um rácio da dívida em relação ao PIB próxima de 90%, e isso não inclui as responsabilidades com pensões de funcionários públicos. Se fossem incluídos, a dívida em relação ao PIB poderia dobrar, de acordo com algumas estimativas (ver o relatório sobre as finanças públicas por Michel Pébereau).

Mesmo François Hollande está começando a acordar para o quão destrutivo e anti-business na agenda francesa é .Na segunda-feira, Hollande anunciou medidas destinadas a incentivar o espírito empreendedor francês - essencialmente por diluir os programas que ele próprio impostas depois de vencer a eleição presidencial do ano passado.

A nova agenda inclui cortes nos impostos sobre ganhos de capital. O efetivo valias fiscais agora diminuir em 2 pontos percentuais, para 32,5%. Isto é melhor do que movimento estranho do ano passado para bater eficazmente as mais-valias fiscais para tão alto quanto 62% em alguns casos. Mas reversão do presidente é o movimento desesperado de um político acuado, não é um sinal de que vamos ver uma mão firme em o leme da reforma nos próximos anos.

Dê uma olhada na tabela acima. A França é um retardatário grave contra a maioria das outras grandes economias europeias (exceto Itália) em quase todos os indicadores fiscais.

• Entre 2000/2011, o imposto total em relação ao PIB caiu cerca de -1.6 pontos percentuais na União Europeia: 2,6 pp, na Alemanha, -1,4 pp no ​​Reino Unido, e 7,2 pp na Suécia. Na França, contratado por apenas -0,3 pp.França está prestes a superar a Suécia como o país mais importante tributado entre os 27 países da União Europeia, com uma taxa global de 44% vs 39% para a UE como um todo.
• Os impostos implícitos franceses sobre ganhos de capital aumentou 4,3 pp em 2000-2011, um aumento de apenas superado pela Itália e nitidamente em desacordo com a tendência de queda na Alemanha (-5pp), Reino Unido (-9.1pp), Suécia (-16pp) e Países Baixos (-7pp), para não mencionar euroland como um todo (, 2,7 pp).
• Em termos absolutos impostos implícitos sobre o capital francesa é um outlier gigantesco em 44,4%, em comparação com uma média de 27,2% entre as 17 nações da zona do euro.

Neste contexto, a inversão de Hollande em impostos sobre o capital faz-me lembrar do cara subindo os degraus para ser enforcado, que escorrega, cai e diz: "Poderia ter sido pior". França continua a ser um dos ambientes mais mortais para os empresários.

Armadilha da dívida

Como a França cai em uma depressão secundária, as receitas fiscais vão diminuir e os estabilizadores automáticos vai chutar polegadas O défice orçamental francês vai explodir para cima.Veja o gráfico no verso: a recessão em 1980 viu o saldo primário deteriorar-se em 2% do PIB, ea recessão de 1993 levou a uma deterioração de 4%. Por 2008-2009, as apostas subiu para 6%.

Se formos calcular a deterioração média dos últimos três recessões, temos uma meta de 4%, o que levaria o déficit primário francês pelo início de 2014 para 7% do PIB (que é mais de 16% do PIB do setor privado). Se em vez extrapolar as tendências (2, 4, 6 ...) chegamos a um resultado primário equivalente a 11% do PIB, o que não deve ser descartada, pois, como eu já disse, a França está entrando em uma depressão .

Escusado será dizer que, o governo "previsão" do défice orçamental cair este ano e no próximo é totalmente risível , e em pé de igualdade com as previsões feitas pelos governos espanhol ou grego ao longo dos últimos anos.

Normalmente, o custo dos empréstimos aumenta à medida que um país mergulha mais profundamente no pântano:., Assim, a "armadilha" na armadilha da dívidaRefira-se esta taxa de juros de tempo são muito baixos na França, e pode continuar assim. Mas, mesmo assim, os rácios da dívida francesa manterá explodindo, uma vez que a taxa de crescimento nominal da economia será muito menor do que a média de juros sobre a dívida pública. Veja as barras pretas no gráfico abaixo: este surgirá um grande momento. Além disso, isso irá ocorrer em torno de um tempo (2015), quando, a dívida emitida passado para lidar com o colapso económico de 2008-2009 será devido.

França pode, assim, ter de emitir dívida equivalente a uma grande porcentagem de seu PIB em declínio (15% a 20%?) Ano após ano e para o futuro previsível.

Sabendo disso, por que, então, são as taxas de franceses tão baixo? As explicações usuais (compras por parte do Banco Nacional da Suíça and Mrs. Watanabe compra) têm algum mérito, mas outros fatores também podem estar em jogo. A França tem um grande setor financeiro, com grandes posições internacionais. Algumas entidades podem estar vendendo participações internacionais que exigem grandes exigências de reservas. Os recursos são, então, trouxe de volta à França para comprar títulos do governo francês, contra a qual não há nenhuma exigência de reserva.

O impacto econômico de tal tendência seria de fato benigno para as taxas de juros. Mas, em última análise, aumenta o risco no balanço financeiro francês : menos diversidade e maior vulnerabilidade a um problema com o soberano local.

Em qualquer caso, em um mercado de títulos, deve-se olhar para duas coisas: o retorno sobre o capital eo retorno do capital. O retorno sobre o capital é lamentável eo retorno do capital é longe de certo. vender as finanças na Europa - e especialmente na França.

Realmente, o euro está em seus últimos pés. França está em jogo.

http://www.zerohedge.com/news/2013-05-06/charles-gave-get-out-banks-get-out-france-get-out-euro

A França estava à beira de uma depressão secundária

De autoria de Charles Gave de Gavekal.com ,

França é tragado por uma paralisia política, econômica e moral. O presidente tem recorde de baixa popularidade, o desemprego está a fazer novos máximos eo czar fiscal de um governo supostamente ala esquerda, logo depois de parar várias vezes deitado sobre uma pilha de dinheiro que ele havia guardado em uma conta bancária na Suíça. A partir de um estado tão lamentável, você pode pensar que as coisas só poderiam ficar só ficar melhor. Infelizmente, os ciclos econômicos não funcionam dessa maneira e é minha convicção que a França está prestes a entrar o que ficou conhecido durante a era do padrão-ouro como uma "depressão secundária." O projeto rígido do sistema euro significa que toda a zona do euro está propenso a tipo de ajustes cíclicos brutais visto em tão difícil era o dinheiro dos 19 e início do século 20. Mas, tendo atingido os limites lógicos de suas longas décadas de experiência em gerência welfare state-capitalismo França é muito mais exposto do que até mesmo seus vizinhos em dificuldades.

Por meio de reciclagem do ciclo económico típico durante a era padrão ouro correu mais ou menos assim:

• A primeira fase do ciclo de vê investidores responder aos retornos altamente positivos sobre o capital por meio de licitação se o valor dos ativos e aumentando a alavancagem. Bancos afrouxar seus padrões de empréstimos, os empreendedores genuínos e charlatães tornam-se indistinguíveis e comentaristas declarar que alguma nova inovação significa neste momento é "diferente". O escasso commodities durante este período de abundância é a memória de ciclos passados.
• O primeiro sinal de que o ciclo se tornou um mercado "pânico." O gatilho é a percepção entre os participantes do mercado de que o retorno sobre o capital investido ficou abaixo do custo de capital.Esta fase de ajuste de choque geralmente dura alguns meses, no máximo, e está associada com colapso dos mercados de ativos, juntamente com um número de falências no sistema financeiro.
• O fim da fase aguda da crise é geralmente acompanhada por um colapso nas taxas de juros, fazendo com que os participantes do mercado a concluir que as condições de negócios normais foram retomadas. Um rali de alívio enorme geralmente segue.
• O que se segue é a depressão secundária muito mais grave do que se desdobra como uma ressaca rastejando depois de uma noite indulgente na cidade. Esta capitulação materializa como os investidores percebem que o ROIC predominante permaneceu abaixo do custo de capital. Na época do padrão-ouro, essas depressões secundárias geralmente durava três a cinco anos e responsável pela maioria das perdas de investimento.

É cada vez mais claro que a Itália ea Espanha são pegos em uma armadilha da dívida e já entrou na fase debilitante do ciclo de ajuste. Desvalorização sua fuga uma opção viável, é governado por as restrições de adesão ao euro.

No ano passado, eu argumentei que a França estava preparada para seguir a mesma trajetória desastrosa como seus vizinhos do sul imediatos (ver A Depressão francês vem ). As políticas seguidas pelo governo francês ao longo dos últimos nove meses significa este resultado tornou-se quase uma certeza.Os últimos dados econômicos franceses horríveis eliminou qualquer dúvida que eu reservados.

O caso da depressão Francês

Minha análise começa com uma avaliação das condições de negócios, como ilustrado pela pesquisa INSEE. Esta pesquisa é publicada mensalmente e tem uma história longa e confiável.O tempo de espera entre o lançamento de pesquisa e diferentes variáveis ​​econômicas varia de três a nove meses.

A regressão simples entre os resultados da pesquisa e do PIB da França indica que, dentro de seis meses, a economia será contrair a uma taxa anual de cerca de 1%.

Eu tenho usado muito a produção industrial como o melhor indicador disponível para a actividade do sector privado e as últimas leituras são para dizer o mínimo, sinistro. França é extremamente incomum em que as contas de gastos do governo para um total de 57% da produção nacional (só a Dinamarca tem uma maior proporção). Uma vez que a parte das despesas públicas do PIB não é susceptível de contrato, o ônus do ajuste será suportado pelo setor privado-a 3% crateras desta parte da economia é provável que suceder.

Como resultado deste colapso na atividade do setor privado, os níveis de emprego vão implodir.

E com o emprego francês colapso, é de recear que o consumo francês segue o exemplo. O círculo vicioso de declínio irá garantir que a França entra em uma depressão secundária do tipo descrito no início desta peça.

Conseqüências econômicas mais amplas

A divergência entre os ciclos de negócios franceses e alemães está começando a se abrir pela primeira vez na história recente que vai levar ao risco de escalada dentro do sistema da zona do euro.

O aperto severo sobre a renda familiar vai garantir um colapso das importações francesas que só pode ter consequências negativas para os produtores em Espanha e Itália, para a maioria dos países da zona euro a França é o segundo maior mercado de exportação.

O déficit orçamentário da França vai explodir. O aumento do desemprego vai elevar os gastos do governo, enquanto o consumo reduzido provoca um colapso das receitas do IVA. Ea atividade econômica mais baixa reduz todas as formas de imposto de renda que a máquina do governo voraz assim depende.

Como resultado, o déficit primário do orçamento irá deteriorar-se maciçamente em 2013 - vale a pena notar que este resultado se materializou cada vez que o nosso principal indicador inquérito às empresas caiu tão vertiginosamente.Taxas de longo franceses virão rapidamente sob pressão como foi o caso de Espanha e Itália uma vez que sua situação orçamental deteriorou-o governo francês é extremamente complacente sobre o direito ao financiamento de baixo custo, apesar de qualquer aumento nos preços vai rapidamente tornar a situação orçamental insustentável. E como vai a economia, assim vai o setor corporativo. Lucros para as empresas expostas tanto à economia doméstica e os mercados do sul da Europa agredidas também são susceptíveis de enfrentar um aperto severo.

Mas o que me assusta, especialmente sobre a situação francesa é que a economia já está sofrendo uma enorme crise de crédito que só pode piorar.

Conclusão

A França tem problemas econômicos que são específicas à sua cultura política. Enquanto excessos especulativos em Espanha e na Irlanda estavam concentrados em um excesso de redutores setor de construção over-built, real, exuberância francês era um caso de serviço civil. (Lembre-se do ditado: muitas casas em Espanha, muitas fábricas na Alemanha, muitos funcionários públicos em França). Esta máquina do setor público fora de controle usado condições de financiamento fácil através da década de 2000 para reforçar as fileiras de uma burocracia já inchado - a suposição era de que tais grupos cativos votariam em sua época de eleição vem pagar-masters final. (Isto é o que eu chamei o clientelismo sociais). Como resultado, a França é o único país que seguimos, que tem visto o setor público crescem mais rápido do que o setor privado em todos os anos desde 1987!

O interessante é que a participação do governo do PIB em França tem aumentado implacavelmente independentemente de um direito ou de um partido inclinada da esquerda estava no poder. Tal tem sido a captura completa da economia francesa pela burocracia que a tendência de gastos públicos manteve-se intacta. Em termos simples, os companheiros gestão de economia da França, organizaram um sistema de tal forma que o sector público pode pilhar continuamente no sector privado. Este método institucionalizado de assalto a discrição criou um ciclo de auto-reforço de decadência econômica de tal forma que os lucros das empresas menores alimentar para redução do investimento privado, e assim por diante para reduzir o crescimento econômico, resultando em aumento dos níveis de desemprego.

Na sua essência, mal-estar econômico da França é um fracasso da moralidade pública. As elites do setor público não só detesta o setor privado, mas também acredito que é uma vocação maior para roubar dinheiro de empresários e dar aos funcionários públicos. Basta dizer que essa falência moral do corpo político significa que a situação é intratável, quando a população é bombardeada com propaganda que a criação de riqueza é algo sujo, enquanto é moralmente permissível para o Estado a desapropriar todos os ganhos privados, será difícil construir um ambiente para o crescimento econômico.

O fato é que as elites na França estão convencidos de que a tecnocracia comunista é um sistema superior ao capitalismo, e essa crença tem sido aceito por uma grande parte da população. Portanto, a solução para a França não é de reformas incrementais para os mercados de trabalho, mas uma revisão completa que levar ao poder pessoas sensatas com um conjunto diferente de valores. No curto prazo, a mudança radical é mitigado pelo facto de a França no ano passado votou tecnocracia comunista mais pilhagem e avançado (o governo está agora em overdrive tentar obrigá-los). Claro, o evento que fará com que a música para, finalmente, parar é quando os investidores estrangeiros parar de emprestar. Esse momento provavelmente vai coincidir com o último empresário francês sair para Londres, Nova York ou Xangai, ele ou ela deve desligar as luzes antes de oferecer uma triste despedida.

Até muito recentemente, a minha hipótese de trabalho é que a crise da dívida francesa full-blown poderia ocorrer entre 2014 e 2017. À luz da má-fé extraordinária do atual governo eu mudei minha mente e acreditar que a França é agora muito próximo ao abismo. Aperte o cinto de segurança in-the Europa último país verdadeiramente comunista do mundo está prestes a implodir.

http://www.zerohedge.com/news/2013-04-09/charles-gave-france-brink-secondary-depression